本報周一刊發獨家報道《重慶水務上市（shì）疑雲重重》後,在業界反響強烈。但就重慶水務天（tiān）價汙（wū）水處理結算價及淨資產利潤率超標的疑問,重慶水（shuǐ）務方麵至今未予正式回複。不過有分析人士認為,由於主營業務結算價難以維持,重（chóng）慶水務（wù）上市後,其股票的長期投資價值堪憂。

     淨利潤恐將逐期下滑

     據重慶水務招股說明書（shū）披露,第二期（2010年後）汙水處理結算價格可能較首（shǒu）期汙水處理結算價格降（jiàng）低約10%,據此（cǐ）計算,公司2011年淨利潤也（yě）將下降17%。

     按照（zhào）此說法（fǎ）,2011年-2013年的第二個價格核定期後,未來不排除其結算價格出（chū）現逐期遞減的（de）可能（néng）。因為在專（zhuān）業人士看來,即使是第（dì）二個核（hé）定期的汙水處理結算價格下降10%,這一結算價依然達到3.10元左右,這對於行業內的平均水平而言仍然很高,不排除該公司未來的汙水處理結算價在第二期降低10%的基礎上,繼續逐期向合理市場價（jià）回歸的（de）可能。

     那麽什麽樣的價格才是（shì）合理的市場價呢？記者在業內多方了解到,就目前（qián）3.43元這個結算價格而言,至少有一半的下降空間（jiān）才算（suàn）正（zhèng）常。而據了解,重慶水務啟動（dòng）股份製改製的2007年之前,汙水處理結算價為1.60元。

     伴隨汙水處理結算價逐期回歸的是,重慶水務的業績也將逐步下滑。因為從數據來看,重慶水務的（de）整體業績對汙水處（chù）理結（jié）算價的依賴（lài）程度相當明顯。2006年,按照1.60元（yuán）/立方米的汙水處理價格結算,重慶水務（wù）淨利僅9831萬（wàn）元,而2007年按3.43元/立方米（mǐ）的價格結算,其淨（jìng）利猛增逾8倍,達到（dào）91178萬元。

     此外,值得注意的是（shì）,在價格核定周期內,2010年卻（què）成了一個敏感的時間點。因為按照說明書（shū）中披露的結算周期,2010年似乎並不在第一期3.43元的（de）結算周期內,2007年-2009年（nián）才是第一個（gè）價格核定（dìng）周期。但實（shí）際上招股說明書在確認了三年為一個周期的同時,卻（què）仍然將2010年列入了第一個結算周期（qī）,這一點（diǎn）頗讓（ràng）人費解。外界猜測,2010年未被列入新結算期,很巧妙地避免了業績下滑的尷尬局麵。

     長期投資不被看好

     “主營業務結算價格的下降,對上市公（gōng）司的業績形成直接的負麵影響。”一私募人士認為,單純從上市公司業（yè）績角度考慮,如果一家上市公司預期的後期業績會不斷降（jiàng）低,那麽（me）這家（jiā）公司就存（cún）在著較大（dà）的投資風險,至少（shǎo）是不具備長（zhǎng）期投資價（jià）值。

     不僅如此,該私（sī）募人士還指出,目前滬深兩（liǎng）市的合理（lǐ）平均市盈（yíng）率水平在20-30倍之間,而對於供水行（háng）業等平均淨資產利潤率較低的企業,其市盈率理（lǐ）應低於市場平均水（shuǐ）平。重慶水務本次擬募集資金約20億元,按照（zhào）50%的超募比例,其實際募集額將可能達到30億元,結合其發行5億股計算,發行價可能為6元左右,按2008年（nián）0.17元的每股收益計算,其發行市盈率將達到35倍。

     “這個發行市盈率有（yǒu）些偏高。”上述私募人士說,如果上市公司業績預（yù）期逐期下降,那麽公司的業績是很難支撐（chēng）如此高的市盈率和其對應的股價的。

     此外,值得一（yī）提的是,雖然對於普通投資者而言（yán）,長期投資存在較大的風險,但對於重慶水務的原始股東而言,上市後（hòu）即意味著資產的翻番。

     據粗算,重慶水務發行後總股本將達（dá）到48億股,按照35倍市盈率對應的6元（yuán）發行價計算,重慶（qìng）水務上市後,其總（zǒng）市值將達到288億元。而截（jié）至2009年上半年,重慶水務的淨資產僅為69億元。這意味（wèi）著,完成上市後（hòu）,原始大股（gǔ）東的資產將翻兩番有餘。

    精準的上市步點

     如果不考慮未來公司業（yè）績,僅從上市運作而言,從3.43元結算價的出現到逐漸退出,一些關鍵的時間點也引發（fā）了業界的注意。

     早在2006年,重慶水（shuǐ）務就傳出了多個版本的借殼上市的傳言,當（dāng）時的主管領（lǐng）導也（yě）曾公開表示,“到2010年,水務集團（tuán）的總資產將增加至300多億元。進一步優化資本結構後,水務集團將爭取股票上市”。

     不過後（hòu）來（lái）的事實證明,重慶水務通過借殼上市的所有（yǒu）努力終都失敗了。但這並沒有打破重（chóng）慶水（shuǐ）務上市的夢想,因（yīn）為借殼失敗後的重慶水（shuǐ）務,還有另一條通向資本市（shì）場的大路——那就是直（zhí）接IPO。

     2007年,借殼上市失敗後的重慶水務著手進行股（gǔ）份製改（gǎi）革。經過一係（xì）列的資產調配,截至2007年8月21日,重慶水務的股東由原來單（dān）一的重慶國資委變成了重慶市水務資產經營有限公司和重慶蘇渝實業發展有限公司,二者持股（gǔ）比例分別為85%和15%,重慶水務自（zì）此成為（wéi）一家股份製公司,公司（sī）名稱也由（yóu）原來（lái）的重慶市水務（wù）控股（集團）有限公司變更為重慶水務集團股（gǔ）份有限公司。

     然而,完成股份製改革後的重慶水務,一改之前的（de）政府核撥汙（wū）水處（chù）理（lǐ）服務運（yùn）營費用方式為政府采購汙水處理服務方（fāng）式,相關價格由之前的1.60元/立方米變更為3.43元/立方米。

     每立方米3．43元的汙水處理結（jié）算價馬上讓這家充滿上市激情的（de）企業由（yóu）醜小鴨（yā）變成了白天鵝。

     數據顯示,采用新的結算（suàn）價格後,重慶（qìng）水務業績實現了飛躍式增長,淨資產利（lì）潤率從2006年的1.54%一躍升至2007年的11.84%,並且此後三年輝煌依舊……

     2009年12月30日,完成了醜小鴨到白天鵝蛻（tuì）變的重慶水務順利通過了證監會IPO審核。